一、主要经济金融指标

　　（一）经济指标

　　1、5月份工业增加值增速回落

　　5月份，规模以上工业增加值同比实际增长9.2%，增幅比4月份回落0.1个百分点。1-5月份，规模以上工业增加值同比增长9.4%，增幅与1-4月份持平。

　　轻、重工业增加值增速差距进一步扩大。5月份，重工业增加值同比增长9.8%，增幅比4月份提高0.2个百分点；轻工业同比增长8.0%，增幅比4月份下降0.5个百分点。

　　图1：工业增加值累计同比增速

　　2、固定资产投资增速小幅回落

　　1-5月份，全国固定资产投资131,211亿元，同比名义增长20.4%，增幅比1-4月份回落0.2个百分点。

　　基础设施投资增速稳定，制造业投资和房地产投资增速回落。1-5月份，制造业投资46,460亿元，同比增长17.8%，增速比1-4月份回落0.6个百分点；基础设施投资26,030亿元，同比增长24.1%，增速比1-4月份提高0.1个百分点。其中，电力、热力、燃气及水的生产和供应业投资同比增长11.3%，增速回落2.3个百分点；交通运输、仓储和邮政业投资同比增长23.7%，增速与1-4月份持平；水利、环境和公共设施管理业投资同比增长32.5%，增速比1-4月份提高1.7个百分点。全国房地产开发投资26,798亿元，同比名义增长20.6%，增速比1-4月份回落0.5个百分点。

　　1-5月份，全国民间固定资产投资83,832亿元，同比名义增长23.8%，增速比1-4月份回落0.1个百分点。民间固定资产投资占固定资产投资的比重为63.9%，比1-4月份提高0.4个百分点。

　　图2：固定资产、房地产及民间投资累计同比增速

　　3、社会消费品零售总额增速继续小幅回升

　　5月份，社会消费品零售总额18,886亿元，同比名义增长12.9%，增幅比4月份高0.1个百分点；扣除价格因素实际增长12.1%，增幅比4月份高0.3个百分点。

　　1-5月份，社会消费品零售总额91,938亿元，同比名义增长12.6%，增速比1-4月份提高了0.1个百分点；剔除价格因素，实际同比增长11.3%，增速比1-4月份提高了0.3个百分点。

　　图3：社会消费品零售总额当月增速及累计增速

　　4、CPI涨幅显著回落，PPI及PPIRM的跌幅进一步扩大

　　5月份，CPI同比上涨2.1%，增幅比4月份回落0.3个百分点；PPI同比下降2.9%，跌幅比4月份扩大0.3个百分点；PPIRM同比下降3.0%，跌幅比4月份扩大0.9个百分点。

　　食品仍是影响CPI涨幅的主要因素。在5月份2.1%的CPI同比涨幅中，食品价格的上涨对CPI涨幅的影响为1.05个百分点。另外，去年价格上涨的翘尾因素对CPI涨幅的影响为1.3个百分点，新涨价因素的影响为0.8个百分点。新涨价因素对CPI涨幅的影响不大，表明当前通胀压力不大。

　　1-5月平均，CPI同比上涨2.4%，PPI同比下跌2.1%，PPIRM同比下跌2.3%。

　　图4:主要物价指数(上年同期=100)当月变化

　　5、5月份进、出口增速大幅回落，贸易顺差继续维持高位

　　5月份，我国实现出口1,827.7亿美元（折合1.14万亿元人民币），同比增长1%，增幅比4月份低13.7个百分点；进口1,623.4亿美元（折合1.01万亿元人民币），同比下跌0.3%，跌幅比4月份扩大17.1个百分点；贸易顺差204.3亿美元（折合1,278.4亿元人民币），比4月份增加22.7美元。

　　5月份出口同比增速大幅回落，一方面是对港套利贸易基本得到遏制，内地与香港贸易快速回落。5月份内地对香港出口增速回落至7.7%，较历史均值偏低，对港出口占比回落至15.3%，处于正常水平区间内；另一方面是人民币实际有效汇率大幅上升、贸易摩擦加剧等因素综合作用的结果。

　　1-5月份，我国实现出口8,785.6亿美元（折合5.51万亿元人民币），同比增长13.5%，增幅比1-4月份低3.9个百分点；进口7,976.9亿美元（折合5万亿元人民币），同比增长8.2%，增幅比1-4月份低2.4个百分点；贸易顺差808.7亿美元（折合5,079.4亿元人民币），比去年同期多429.6亿美元。

　　图5:当月进出口额、同比增速及贸易顺差

　　我国对美国、东盟贸易额继续增长，对欧盟、日本贸易额仍然处于萎缩之中。1-5月份，中美双边贸易总值为2,029.1亿美元，同比增长6.9%，增幅比1-4月份低2.5个百分点；与东盟双边贸易总值为1,764.2亿美元，同比增长14.8%，增幅比1-4月份低3.3个百分点。中欧双边贸易总值2,144.4亿美元，同比下跌2.8%，跌幅比1-4月份扩大1.5个百分点；中日双边贸易总值为1,227亿美元，同比下降8.9%，跌幅比1-4月份扩大0.4个百分点。1-5月份，内地与香港双边贸易总值为1,799.1亿美元，同比增长52%，增幅比1-4月份低14个百分点。

　　6、5月份PMI略有回升

　　国家统计局服务业调查中心、中国物流与采购联合会公布的5月份PMI为50.8%，比4月份高0.2个百分点。值得关注的是，汇丰PMI则显示5月份汇丰中国PMI降至49.2%，为去年10月以来首次跌破50%的荣枯分界线。官方PMI与汇丰PMI出现背离，表明当前大企业生产复苏情况较好，而小企业处境艰难。这一点在官方PMI分项指数中也有所体现。5月份，大型企业PMI微升至51.1%，保持在扩张区间，但小型企业PMI则跌至47.3%，处于荣枯线分水岭下方。

　　（二）金融指标

　　1、货币供应量增速略有回落

　　5月末，M2余额104.21万亿元,同比增长15.8%，增幅比4月末低0.3个百分点，比去年同期高2.6个百分点；M1余额31.02万亿元,同比增长11.3%，增幅比4月末低0.6个百分点，比去年同期高7.8个百分点；M0余额5.43万亿元,同比增长10.8%，增幅比4月末高0.1个百分点，比去年同期高0.5个百分点。

　　图6:各层次货币供应量余额同比增速

　　5月末M2增速比较4月末有所回落，主要有以下几方面的原因：5月份新增信贷较4月份回落1,255亿；外管局监管加强，热钱流入减少；5月份央行净回笼现金1,258亿。但5月末M2同比增速仍处于今年以来的高位,并远高于年初13%的预期目标。

　　M2与M1同比增速的剪刀差扩大,显示企业微观主体活跃度仍不够强,经济仍处于温和偏弱复苏态势。

　　2、人民币存款增速平稳

　　5月末，人民币存款余额99.31万亿元，同比增长16.2%，增幅与4月末持平，比去年同期高4.8个百分点。自3月份以来，人民币存款增长较快，与此间人民币大幅升值有关。

　　图7:人民币存款余额及同比增速

　　5月份人民币存款增加1.48万亿元，同比多增2,591亿元。其中，住户存款增加2,768亿元,同比多增506亿;非金融企业存款增加3,853亿元,同比少增1,662亿,财政性存款增加4,633亿元,同比多增1,981亿。1-5月人民币存款增加7.49万亿元，同比多增2.97万亿元。

　　3、5月份新增贷款降至6,674亿元

　　5月末，人民币贷款余额67.22万亿元，同比增长14.5%，增幅分别比4月末和去年同期低0.4个和1.2个百分点。

　　图8:当月人民币新增贷款及贷款余额同比增速

　　5月份人民币贷款增加6,674亿元，比4月份减少了1,255亿元。5月份新增信贷规模明显低于市场预期，其原因主要是新增票据融资较4月份减少了843亿元，另外，中长期贷款也减少了314亿元，主要体现在企业中长期贷款上，企业新增中长期贷款比4月份减少295亿元。

　　图9:各月人民币新增贷款的结构变化

　　5月份中长期贷款占比仍然比较高。从期限上看，5月份中长期贷款及短期贷款分别为3,747亿元和1,909亿元，占全部新增信贷的比重分别为56.1%和28.6%。

　　4、5月份人民币对美元继续大幅升值

　　继4月份人民币对美元升值0.77%后，5月份人民币对美元继续升值0.67%，虽然升值幅度略低于4月份，但远高于一季度的升值幅度0.261%。

　　在各国货币竞相贬值的背景下，人民币近两个月大幅升值。周小川在6月3日召开的G30国际货币年会上明确表示，目前中国的外汇盈余已经有所下降，给中国推进汇率的市场化提供了一定空间，并且中国不会通过竞争性的货币贬值来提高自己国内的竞争力。周小川的此番讲话让市场预期中国央行短期内不会引导人民币贬值。另外，6、7月份期间，中美两国将有一系列的高层会晤，估计此间人民币对美元将继续升值。

　　图10:2013年人民币对美元汇率走势

　　值得注意的是，近期人民币的远期汇率低于即期汇率，显示出市场对人民币快速升值趋势的看法已偏于谨慎。随着人民币过快升值的负面影响浮现，以及近几个月中国经济数据并不乐观，本轮的人民币升势可能已接近尾声，拐点可能会在8月份出现。

　　二、下阶段经济形势分析及预测

　　1、我国经济进入结构性减速阶段，未来经济将持续“慢节奏，弱复苏”的态势

　　从数据上看，5月份的经济运行情况不佳。除了消费保持平稳增长外，固定资产投资的累计增速小幅回落，出口增速大幅回落，同时5月份的新增信贷也显著减少。但出口增速大幅回落主要是外管局出台的《关于加强外汇资金流入管理有关问题的通知》有效抑制了虚假贸易；新增信贷显著减少主要是票据融资大幅减少。由此，5月份的经济运行的实际情况并非数据上体现的那么疲弱，当前经济运行仍在正常、可控的范围内。

　　现阶段我国经济增长的潜在增长率已经有所下降，同时经济处于调整结构、转型升级阶段，需要给市场运行、经济调整腾出时间，以市场的力量为主导淘汰落后产能，实现经济结构的转型升级。中央多次表态称，应当容忍与以前相比较低的增长率，将注意力集中于对经济中结构性矛盾的调整和改革。总之，我国经济进入结构性减速阶段，未来经济将持续“慢节奏，弱复苏”的态势。就目前的经济运行情况来看，预计二季度GDP的增速在7.5%左右。

　　2、下半年投资增速将会略有下滑

　　制造业处于结构调整和产业升级之中，投资增速回落的趋势短期难以改变。国内外市场需求低迷加剧制造业产能过剩，使企业难以在原有产业的基础上扩大投资，加之劳动力成本上升，资源要素价格提高也使企业经济效益下降，无富裕资金用于扩大投资。从具体的行业投资数据看，传统的非金属矿物制品业、黑色金属冶炼和压延加工业投资增速较低，而通用设备制造业、专用设备制造业的投资增速显著高于制造业投资的整体水平。

　　受制于融资瓶颈，基建投资增长空间有限，投资增速将处于平稳增长态势。管理层对地方政府债务态度谨慎，年初央行和银监会的2013年工作会议均提到将“防范金融风险”放到的突出位臵。5月6日召开国务院常务会议明确提出，要“完善地方政府债务风险控制措施”，并将其列入今年工作重点的第二条，估计下半年监管机构将会更加严格地控制平台贷款。制约基建投资增长的不是投资项目，而是融资能力。从政策面上看，管理层目前并没有再次启动投资来拉动经济的意图。李克强总理6月8日主持召开环渤海省份经济工作座谈会时强调，要通过深化改革，激发市场和经济内生活力、释放消费和民间投资潜力。着力提高增长的质量和效益，促进经济持续健康发展。因此未来基建投资增速提升空间有限。

　　房地产投资增速将会维持20%左右的增速。政策面上，从今年3月以来的国务院常务会议和高层表态来看，关于房地产调控的声音越来越少，提及时主要强调两方面内容：一是强调保障房建设，二是加快建立房地产稳定健康发展的长效机制，并无实质性影响房地产投资的政策。在当前经济弱复苏的局面下，估计监管层不会继续加大对房地产行业的调控，除非房价再次出现大幅持续上涨局面。资金面上，由于资本市场没有任何起色，制造业投资回报率低，政府融资平台受到严格控制，部分资金在逐步流向房地产行业。1-5月份，全国房地产开发企业本年到位资金增速为32%。预计下半年房地产投资将会保持平稳增长。

　　总之，下半年基建投资和房地产投资将保持平稳增长，制造业投资增速将小幅下滑，固定资产投资的整体增速将会略有下滑。

　　3、下半年新增中长期信贷将保持在4,000亿元左右的水平上

　　新增中长期信贷将相对稳定。5月份新增信贷明显少于4月份，其主要原因是新增票据融资大幅减少，并非中长期贷款的实质性减少。今年2至5月份，每月新增中长期信贷基本稳定在4,000亿元左右（1月份新增中长期信贷较多是因为有部分属上年应贷未贷的款项），而2011年和2012年各月平均新增中长期信贷分别为2,966亿元和2,391亿元，今年各月新增中长期贷款已算是比较多了。

　　表1 2013年1-5月份新增信贷结构 单位：亿元

　　图11 2011年-2013年月度新增中长期信贷比较

　　数据来源：央行网站

　　当前实体经济对中长期信贷的需求情况是，房地产、地方融资平台需求旺盛，同时，银行也意愿提供中长期信贷，但受制于政策限制,这部分中长期贷款难以继续增加。制造业处于去产能、去库存的过程中，企业进一步扩大投资的意愿不强，对中长期信贷需求并不旺盛。因此，下半年如果没有重大刺激经济的政策出台，各月新增中长期信贷预计仍将维持4,000亿元左右的水平。

　　今年以来，各月新增短期信贷及票据融资波动较大。5月份新增据融资大幅减少，主要是受监管层窗口指导的影响，要求银行采取措施结束流动性“空转”，意在激活存量信贷。预计下半年各月银行通过票据融资调节信贷规模的行为将会有所收敛，新增短期贷款和票据融资的数量将会趋于稳定。

　　另外，由于银监会下发的2013年第8号文《关于规范商业银行理财业务投资运作有关问题的通知》对信托理财产品的限制作用较为明显，5月份新增信托贷款已明显减少。预计未来几个月的信托贷款也难以增加，减少的信托贷款对应的资金需求有可能将转向企业债券。

　　总体来看，下半年监管层以清理整顿影子银行、防范金融风险为目标的监管措施将会严格实施，而且“激活存量信贷”将是下半年央行引导信贷合理投放的工作重点，在以上监管的约束下，下半年银行新增信贷只能是严格按照监管层规定的节奏和规模投放，并且信贷资金的流向将会受到严格监管。

　　4、下半年CPI涨幅不大

　　当前CPI涨幅的波动主要是鲜菜价格波动造成的。进入夏季，蔬菜价格的环比趋于回落，但幅度有限，由于6、7两个月的翘尾因素对CPI涨幅的影响是全年最高的，分别为1.85和1.74个百分点，因此，6、7月份CPI的涨幅会有所回升，预计在2.6%左右。进入四季度后，受季节因素影响，食品价格的环比将会回升，但翘尾因素对CPI涨幅的影响已明显回落，预计四季度各月CPI的涨幅将在2.5%左右，总体来看，下半年CPI上涨的压力不大。

　　5、下半年出口累计增速预计在10%左右

　　外围市场的周期性回暖有助于下半年我国出口的平稳增长。美国经济的复苏基础稳定。美国4月份成屋签约销售指数为106，较3月份上升0.3%，较上年同期上升10.3%，这是自2010年5月份以来的最高水平。实际上，2012年美国私营部门的去杠杆化就已经终结，美国地产进入复苏周期。6月12日发布的一项调查结果显示，美国企业界可能有意愿在未来六个月的时间内雇用更多的员工。另外，美国银行业今年前三个月利润创下有记录以来的最高单季水平，表明在经历金融危机之后银行业的根基已经稳固。多家研究机构预计，今年下半年到明年，美国经济将进一步走强。欧洲经济在下半年也将有所改善，其原因在于，首先，迫于债务压力，过去两年欧洲一些国家都是采取紧缩的财政政策，这种紧缩政策加剧了欧洲的衰退，但今年欧债危机有所缓解，下半年各国的财政政策会有所宽松；其次，受益于美国及其他国家经济形势好转，欧洲出口将会有所增长；再次，能源价格下降将在一定程度上支持居民的消费和企业的投资。另外，今年以来欧洲金融市场逐步稳定，有助于欧洲经济的回暖。

　　虽然美欧经济形势在下半年将会进一步转好，但我国出口增速维持高位的可能性不大。一是人民币升值仍在继续，对我国出口的负面影响比较大；二是外贸摩擦加剧，中欧贸易冲突升级。综合来看，预计下半年出口累计增速将会在10%左右。

　　三、未来经济基本面面临的主要风险点及政策判断

　　（一）未来经济基本面面临的主要风险点

　　1、当前经济呈现“金融热、实体冷”的现象

　　尽管1-5月份社会融资总量达到9.11万亿元，比去年同期多3.12万亿元，而且5月末的货币供应量M2增速达到15.8%，远高于年初预期的13%，货币供应已足够充足，但实体经济仍然疲弱。当前经济存在的主要问题是企业普遍面临着转型困境，同时，有利可图的投资领域并不多，虽然政府仍在加大基建投资，但未能给企业带来相应的利润，实体经济投资和经营活动不旺。

　　2、需求结构与供给结构存在一定程度的不匹配

　　1-5月份的价格数据反映出生产领域的价格呈下跌态势，而生活领域的价格呈微张态势。这一方面说明流通领域的费用过高，另一方面说明生活领域的部分产品供不应求，导致价格上涨。

　　（二）政策判断

　　从管理层的态度上看，货币政策进一步宽松的可能性不大。虽然从数据上看，经济增长乏力，但仍在管理层的容忍范围内。而且当前的资金供给已足够宽松，核心问题是如何引导资金进入实体经济。李克强总理6月8日主持环渤海省份经济工作座谈会时表示，要通过激活货币信贷存量，支持实体经济发展。这一表述显示货币政策进一步宽松的可能性不大。

　　从经济的实际运行情况看，虽然下半年CPI涨幅不大，为降息供了空间，但目前贷款利率的下浮空间很大，已达到基准利率的0.7倍，银行自身调节能力已经很强。而且央行《2013年一季度货币执行报告》显示，今年前3个月，执行上浮利率的贷款占比在60%以上，没必要进一步下调利率。

　　针对近期飙升的银行间市场短期利率，预计央行将加大公开市场操作力度，增加流动性供给，降低银行间市场利率。

　　四、工作建议

　　（一）建议银行支持生产性服务行业的投资

　　当前国内经济增长乏力，表面上看是需求不足，实际上是供给结构与需求结构不匹配。我国虽然是制造业大国，但是为制造业提供服务的生产性服务业（物流、信息技术等）并不强大，其原因在于我国的出口最初是以加工贸易为主，即两头在外，国内只是进行加工，而产品的设计研发，以及之后的物流都由国外企业负责。当前在全球经济都处于调整之际，我国依托于强大的制造业，加快发展生产性服务业恰逢其时，建议银行关注并支持这些行业的投资。

　　（二）建议银行加大对流通基础设施建设的支持，降低流通成本

　　生产领域价格下跌，而生活领域价格上涨，在一定程度上说明流通领域的成本过高。对此，国务院6月6日印发《深化流通体制改革加快流通产业发展重点工作部门分工方案》，提出完善财政金融支持政策。鼓励银行业金融机构针对流通产业特点，创新金融产品和服务方式，开展动产、仓单、商铺经营权、租赁权等质押融资。改进信贷管理，发展融资租赁、商圈融资、供应链融资、商业保理等业务。建议银行研究分析该方案提出的财政金融支持政策，结合具体流通企业的实际情况，创新金融产品，加快流通企业的发展。