一、主要经济金融指标

　　（一）经济指标

　　1、一季度GDP增速略有回落

　　初步核算，一季度实现GDP118,855亿元，按可比价格计算，同比增长7.7%，增幅比上一季度回落0.2个百分点，比去年同期回落0.4个百分点。GDP增速回落主要受调控政策影响，房地产投资增速及汽车、食品消费增速显著下滑。

　　从三大需求对GDP的贡献率来看，一季度资本形成总额对GDP的贡献率为30.3%，拉动GDP增长2.3个百分点；货物和服务净出口对GDP的贡献率为14.2%，拉动GDP增长1.1个百分点；最终消费对GDP增长的贡献率为55.5%，拉动GDP增长4.3个百分点。

　　经济结构改善，第三产业增加值占比及增速都有所提高。一季度第三产业增加值56,859亿元，同比增长8.3%，比去年同期提高0.1个百分点，占GDP比重为47.8%，比去年同期提高1.6个百分点。第一产业增加值7,427亿元，同比增长3.4%，增幅比去年同期回落0.4个百分点，占GDP比重为6.25%，比去年同期低0.13个百分点。第二产业增加值54,569亿元，同比增长7.8%，增幅比去年同期提高0.3个百分点，占GDP比重为45.9%，比去年同期低0.28个百分点。

　　图1：国内生产总值季度增速趋势

　　2、一季度工业增加值增速回落

　　一季度，规模以上工业增加值实际同比增长9.5%，增幅比去年同期回落2.1个百分点，比去年全年回落0.5个百分点。3月份，规模以上工业增加值实际同比增长8.9%，比1-2月份回落1个百分点。

　　图2：工业增加值累计同比增速

　　重工业增加值增速明显高于轻工业。一季度重工业增加值同比实际增长9.8%，增幅比去年全年低0.1个百分点；轻工业增加值同比实际增长8.7%，增幅比2012年全年低1.4个百分点。轻工业增加值增速回落幅度显著，主要是新一届政府针对三公消费的限制举措制约了消费增长，尤其是在高端食品及餐饮服务方面。当前经济增长仍主要靠与基建投资相关的重工业拉动。

　　3、一季度房地产投资增速回落拉低固定资产投资增速

　　一季度全国固定资产投资（不含农户）58,092亿元，同比名义增长20.9%，增速比1-2月份回落0.3个百分点，与去年同期持平；扣除价格因素，同比实际增长20.7%，增速比去年同期高2.5个百分点。

　　图3：固定资产、房地产及民间投资累计同比增速

　　制造业投资及基建投资增速大幅回升。一季度制造业投资同比增长18.7%，增速比1-2月份加快1.7个百分点；基建投资同比增长25.6%，增速比1-2月份加快2.4个百分点，其中交通运输、仓储和邮政业投资同比增长22%，增速比1-2月份大幅提高6.5个百分点，而电力、燃气及水的生产和供应业投资增速同比增长15.3%，增速比1-2月份大幅回落3.9个百分点；房地产开发投资同比名义增长20.2%，增速比1-2月份回落2.6个百分点。

　　一季度全国民间固定资产投资36,763亿元，同比名义增长24.1%（扣除价格因素实际增长23.9%），增速比1-2月份回落0.5个百分点。民间固定资产投资占固定资产投资的比重为63.3%，比1-2月份提高1.9个百分点。

　　4、一季度社会消费品零售总额增速回落

　　一季度社会消费品零售总额55,451亿元，同比名义增长12.4%，增速比去年同期回落2.4个百分点，比去年全年回落1.9个百分点；扣除价格因素后，实际同比增长10.8%，增速比去年同期回落0.1个百分点，比去年全年回落1.3个百分点。

　　一季度社会消费品零售总额中，汽车、石油及制品、食品饮料零售总额的同比增速回落幅度较大。一季度汽车销售额同比增长6.4，增速比去年同期回落4.6个百分点，石油及制品销售额同比增长9.9%，增速比去年同期回落11.7个百分点。另外，一季度食品饮料销售额同比仅增长12.9%，增速比去年同期回落3.7个百分点。

　　一季度社会消费品零售总额增速回落与同期居民收入增长幅度较低有一定关系。一季度，城镇居民人均可支配收入7,427元，同比名义增长9.3%，扣除价格因素实际仅增长6.7%。

　　3月份，社会消费品零售总额17,641亿元，同比名义增长12.6%，增速比去年同期低2.6个百分点；扣除价格因素，同比实际增长11.7%，增速比去年同期高0.4个百分点。

　　图4：社会消费品零售总额当月增速及累计增速

　　5、受食品价格大幅回落影响，3月份CPI涨幅显著下降

　　3月份CPI同比上涨2.1%，涨幅比2月份回落1.1个百分点；PPI同比下跌1.9%，跌幅比2月份扩大0.3个百分点；工业生产者购进价格同比下跌1.9%，跌幅比2月份扩大0.4个百分点。

　　图5:主要物价指数(上年同期=100)当月变化

　　3月份CPI涨幅回落，主要由食品价格主导。3月份食品价格同比上涨2.7%，影响CPI同比上涨约0.88个百分点。除了去年价格上涨的翘尾因素影响CPI上涨0.9个百分点外，在新涨价因素影响CPI 1.2个百分点中，食品因素就占到0.88个百分点。

　　一季度，CPI同比上涨2.4%，PPI同比下降1.7%，工业生产者购进价格同比下降1.9%。

　　6、一季度出口增速远高于进口增速，贸易顺差大幅扩大

　　一季度我国实现出口5,088.7亿美元（折合3.2万亿元人民币），同比增长18.4%，增幅比1-2月份回落5.2个百分点；进口4,658亿美元（折合2.92万亿元人民币），同比增长8.4%，增幅比1-2月份提高4.4个百分点；贸易顺差430.7亿美元（折合2705亿元人民币），比去年同期多428.6亿美元。

　　从出口产品结构看，一季度，机电产品出口2,985.4亿美元，占外贸出口总值的58.7%；服装、纺织品、鞋类、家具、塑料制品、箱包和玩具7大类劳动密集型产品合计出口970亿美元，占外贸出口总值的19.1%。

　　一季度我国对美国、东盟贸易稳定增长，对欧盟、日本贸易下降。一季度我国与东盟双边贸易总值为1,002.6亿美元，同比增长15.5%；中美双边贸易总值为1,182.4亿美元，同比增长10.8%；中欧双边贸易总值为1,244.1亿美元，同比下跌1.9%；中日双边贸易总值为708.7亿美元，同比下跌10.7%。

　　3月份，我国实现出口1,821.9亿美元（折合1.14万亿元人民币），同比增长10%；进口1,830.7亿美元（折合1.15万亿元人民币），同比增长14.1%；贸易逆差8.8亿美元（折合61亿元人民币）。

　　图6:当月进出口额、同比增速及贸易顺差

　　7、3月份PMI大幅上升

　　国家统计局服务业调查中心、中国物流与采购联合会公布的3月份中国制造业采购经理指数(PMI)为50.9%，较2月份上升0.8个百分点，这是该指数自去年5月份以来的最高水平。虽然前两个月PMI数据受春节因素影响有所回落，但3月份PMI明显回升，并且PMI连续6个月保持在50%以上，表明我国经济企稳，只是回升势头不够强劲。

　　（二）金融指标

　　1、货币供应量增速回升

　　3月末，M2余额103.61万亿元,同比增长15.7%，增幅比2月末高0.5个百分点；M1余额31.12万亿元,同比增长11.9%，增幅比2月末高2.4个百分点；M0余额5.57万亿元,同比增长12.4%，增幅比2月末低4.8个百分点。

　　M2增速回升主要由于3月份存款大幅增加；M1增速反弹，显示企业经营活力有所增强。

　　图7:各层次货币供应量余额同比增速

　　2、人民币存款增速显著回升

　　3月末人民币存款余额97.93万亿元，同比增长15.6%，增幅比2月末高1.0个百分点，比2012年末高2.2个百分点。

　　图8:人民币存款余额及同比增速

　　一季度人民币存款增加6.11万亿元，同比多增2.35万亿元。其中，3月份人民币存款增加4.22万亿元，同比多增1.27万亿元。受银行季末存贷比指标考核影响，一般季末银行存款都会大幅增加，但3月份的存款增幅远超预期。其原因一方面是近期银监会加大对银行理财产品的清理整顿，使资金回流表内；另一方面是1、2月外汇占款大幅增加，企业换汇，使人民币存款增加。

　　3、贷款增速平稳，一季度新增信贷2.76万亿元

　　3月末，人民币贷款余额65.76万亿元，同比增长14.9%，增幅比2月末和去年末均低0.1个百分点。

　　图9:当月人民币新增贷款及贷款余额同比增速

　　一季度人民币贷款增加2.76万亿元，同比多增2,949亿元。3月份人民币贷款增加1.06万亿元，同比多增515亿元。如果按全年新增贷款9万亿元，四个季度的投放节奏按照以往的“3:3:2:2”比例，那么一季度信贷应该是2.7万亿元，所以一季度信贷增加2.76万亿元基本符合监管要求。3月份的新增信贷突破1万亿元，其原因主要是3月份的存款大幅增加，同时2月份的新增信贷仅6200亿元，为3月份的信贷增加留出了空间。

　　从期限结构看，一季度新增中长期贷款及短期贷款分别为14,238亿元、11,623亿元，占全部新增贷款的比重分别为51.6%和42.1%。一季度新增中长期贷款占比较2012年全年的35%提升了16.6个百分点，而新增短期贷款占比较2012年全年的55.6%下降了13.5个百分点。中长期贷款的占比大幅回升主要受基建投资增速持续回升拉动。

　　图10:各月人民币新增贷款的结构变化

　　4、一季度人民币对美元升值0.261%

　　一季度，人民币对美元虽涨跌互现，但整体仍节节走高。尤其在3月下旬，人民币对美元持续升值，打破了此前维持了较长时间的6.28-6.27的运行区间。3月人民币对美元升值幅度达0.14%，远高于1、2月份。进入4月份，人民币对美元延续强势升值态势。

　　人民币对美元升值的原因，一方面是发达国家持续实施量化宽松政策导致各国货币争相贬值，另一方面是近期我国贸易顺差呈显著扩大趋势，且经济增长相对稳定，市场对人民币升值预期增强。受此影响，3月份短期资本加速流入，使得人民币在近期加速升值。

　　图11:2013年人民币对美元汇率走势

　　二、下阶段经济形势分析及预测

　　1、未来经济增速会温和上行，增长质量不断提高

　　一季度数据显示，经济增速平稳，经济增长质量提高。一季度GDP增速虽有所下滑，但仍保持在7.5%以上。从增长质量上看，制造业投资增速较1-2月份有显著回升，PMI数据显示制造业的经营活力在增强；基建投资适度增长，未引发资源品及工业品价格的大幅波动；出口形势有所好转，净出口对GDP的拉动作用显著提高。GDP增速下降主要是调控政策所致，如持续的房地产调控措施导致房地产投资如期回落，各地持续的汽车限购政策使汽车及与之相关的石油消费下降；同时新一届政府对三公消费的限制导致了食品饮料消费增速的下降。新一届政府并不希望以房地产投资和公款消费的高增长来拉动经济。

　　当前宏观经济运行情况良好，政策适度，同时货币环境也较为宽松，货币供应量高增长，3月末M2增速达到15.7%；一季度社会融资规模较去年同期大幅增加，这将为今后实体经济稳定增长提供支撑。预计二、三季度经济增速会温和上行。

　　2、总体投资增速将保持平稳增长

　　基建投资增速将继续稳定回升。2012年第四季度国家发改委批复了总额约7万亿元的投资项目，重点涉及轨道交通、公路、机场等基建项目建设，这些项目在今年逐步实施，使一季度中央投资项目累计增速出现明显反弹，从1-2月份4.4%回升到一季度的11%。随着各地“城中村”的翻新,以及“十二五”计划推出更多的项目,新开工项目的计划投资额在不断增加。一季度固定资产投资本年新开工项目计划总投资额从1-2月份的10.10%大幅提升到14%。由此可见，未来一段时间基建投资领域有大量的后续项目支持，投资增长空间很大，但增速会受到各级政府融资能力的制约，预计投资会适度增长。

　　制造业投资增速预计将见底回升。一季度制造业投资增速已显著高于1-2月份，而且对制造业投资增速有显著影响的企业利润已有明显好转。今年1-2月份工业企业利润总额同比增长17.2%，比去年同期的同比下跌5.2%有了明显的提升。工业企业盈利能力好转，主要得益于出口形势的好转，以及国内基建投资扩大对工业品需求的增加。工业企业盈利能力的好转,将有助于制造业投资的扩大。

　　受调控政策影响，房地产投资增速今年将呈现前高后低走势，预计今年全年房地产投资增速在18%左右，略高于2012年。

　　总体来看，未来一段时间，固定资产投资将保持平稳增长。

　　3、社会融资总量将继续扩大，银行信贷资金的占比或将提高

　　今年以来，随着基建投资增速的回升和制造业投资增速的企稳，资金需求明显强于去年同期。今年一季度新增社会融资规模达到6.16万亿元，大幅高于去年同期的3.9万亿元。从结构上看，一季度非贷款类融资占社会融资规模的比重已达55.2%，非贷款类融资规模已超越银行贷款，成为社会融资的重要渠道。

　　下一阶段基建领域和制造业领域对资金需求将会继续增强，社会融资总量也将随之扩大。但受近期银监会政策的影响，预计社会融资的内部结构将会有所变化，银行信贷资金的占比或将提高。银监会于4月15日下发的《关于加强2013地方政府融资平台贷款风险监管的指导意见》(银监发[2013]10号)(下称10号文)，明确要求监管部门和各个银行机构都要建立全口径的负债统计制度，信托融资也在非贷款类的统计范畴之中。同时10号文还要求将债券纳入平台负债统计范畴，并且要求把商业银行购买持有融资平台发行债券的审批权限上收至总行，统一授信，逐笔审批。这将在很大程度上影响平台债券的发行量。未来银监会很有可能根据形势的变化，继续下发新的监管措施，特别是针对非贷款类融资(债券、票据、信托、理财等)，这将影响基建类信托和城投债的融资规模。同时考虑到3月末银监会下发《关于规范商业银行理财业务投资运作有关问题的通知》，该文件实质是对影子银行体系进行全面整顿和规范。这促使资金需求方重回表内渠道，加大了信贷的需求量；同时对理财业务的规范也使储户资金回流表内，增加存款，在一定程度上支持了贷款的扩大。

　　4、上半年通胀压力不大，下半年将回升

　　当前主导CPI走势的食品价格在未来几个月呈下降趋势。据商务部的监测数据，食品价格在春节过后已连续7周下降。一方面是天气转暖，蔬菜及水果价格持续下降；另一方面，春节需求旺季过后，随着终端消费需求的萎缩，猪价肉价呈下行趋势。据有关机构测算，预计猪肉价格将在二季度探底，而三季度起价格将有望反弹。因此，总体来看，上半年CPI上涨压力不大；下半年由于猪肉价格回升及季节性因素导致蔬菜水果价格上涨，CPI涨幅将有所回升。

　　5、未来出口形势略好于去年

　　今年一季度，我国出口形势延续了去年第四季度反弹回升的势头，继续保持稳定增长。其原因主要有以下两个方面：首先是，美国经济的复苏进程仍在延续，欧盟和欧元区形势虽然明显劣于美国，但也没有继续出现大幅度萎缩。在美国经济回温的带动下，东盟等新兴经济体触底回升。总体来看，当前的外部经济形势好于去年，有利于我国出口形势的好转。其次，我国对外贸易的政策环境在不断优化。去年9月份以来，我国出台了多项稳定外贸发展的措施，这些政策措施的积极效应正在逐步释放，成为外贸稳定增长的重要因素。以上有利因素反映在微观层面上表现为出口企业的信心在增强。海关对近两千家外贸出口企业的问卷调查显示，今年3月份，我国出口经理人指数为38.2%，连续第四个月环比提升。随着政策效果释放及国际经济形势的好转，预计今年我国出口情况将会略好于去年。

　　但近期人民币对新兴市场国家货币普遍升值将在一定程度上影响我国未来一段时间的出口增长。近年来我国的出口增量有相当一部分来自于新兴经济体，特别是东南亚市场、非洲、和拉美市场，人民币的升值将会有损我国在这些市场的出口竞争力。

　　三、未来经济基本面面临的主要风险点及政策判断

　　（一）未来经济基本面面临的主要风险点

　　1、未来中小企业的贷款难度有可能增加

　　近期银监会出台的两份文件可能促使部分基建投资的融资需求转向银行信贷。但由于监管层对全年信贷规模及信贷投放节奏都有严格的规定，基建投资的融资需求转向银行信贷后，将在一定程度上挤占中小企业的融资配给，增加中小企业的融资难度。

　　2、贸易保护主义日趋严重，不利于我国出口的稳定增长

　　世贸组织总干事帕斯卡尔-拉米近日表示，“目前的贸易保护主义或许是危机以来最为登峰造极的”。我国已经连续17年成为在全球遭受贸易摩擦最多的国家。去年以来，中国光伏产品、钢铁产品先后被美国和欧盟征收反倾销税、反补贴税，国际贸易保护主义不断升级，对我国的出口影响很大。

　　（二）政策判断

　　中央政治局会议明确政策基调。一季度7.7%的经济增速在政府认可的范围内，本届政府更强调经济发展质量，着眼长期经济增长。在政策的指导方针上提出，宏观政策要稳住，微观政策要放活，社会政策要托底。在政策目标方面提出：大力发展绿色消费和服务消费，严格控制“两高”行业盲目扩张;增加能源资源、先进技术和设备等进口，支持重点领域、重大项目的境外投资;扎实推进产业转型升级，积极推进产能过剩行业调整，推动战略性新兴产业发展，支持服务业新型业态和新型产业发展等。另外，本次会议还明确提出金融领域潜在风险需要加强防范。