内容提要

　　下半年经济将继续缓慢下行。首先，我国中长期的潜在增长率下降，GDP增速在7.5%左右并不算低。下半年宏观政策的重心仍将是“调结构”和“促改革”，而调结构必然会影响短期的经济增速。就目前形势而言，三、四季度GDP增速预计为7.4%和7.2%。虽然国务院在7月3日-12日三次召开会议，提出加大对棚户区改造、节能环保、公共服务业、城市基础设施和促进消费等方面的投入，将“稳增长”、“调结构”、“惠民生”等多个目标相结合,但拉动短期经济增长的效果不会非常显著，而是更有利于调结构和长期经济增长。总体来看，下半年经济增速仍会缓慢下滑，但幅度不大，全年GDP增速仍会稳定在7.5%左右。

　　政策判断。经济下限尚未到来，下半年，不会出台大规模刺激政策，宏观政策仍将以“调结构”为主，但同时也会兼顾“稳增长”。下半年货币政策将维持稳定，既不会放松，也不会收紧。财政政策将会在保持财政赤字总规模不变的前提下，调整结构，重点是推进增值税实现完全转型。下半年政府将主要依靠盘活财政资金存量，加大对棚户区改造、节能环保、公共服务业、城市基础设施和促进消费等方面的投入。

　　对策建议：研究分析新一届政府的“结构调整”对投资的影响，据此合理调整存量及增量信贷结构。

2013年上半年宏观经济金融形势分析及对策建议

　　一、主要经济金融指标

　　（一）经济指标

　　1、上半年GDP增速小幅回落，回落幅度收窄，经济增长的稳定性提高

　　初步核算，上半年国内生产总值248,009亿元，按可比价格计算，同比增长7.6%，增幅比去年同期回落0.2个百分点。其中，第二季度同比增长7.5%，增幅比第一季度回落0.2个百分点。

　　与2012年相比，今年GDP增速回落幅度显著收窄。2012年一、二季度GDP增速分别为8.1%和7.6%，分别比上一季度回落0.8和0.5个百分点。表明经济增长的稳定性提高。

图1：国内生产总值季度增速趋势

　　上半年，GDP增速小幅回落，一方面是国内外需求疲软，另一方面上半年的结构调整造成的。房地产的调控力度在不断加大，反对公款消费的八项规定对餐饮消费有一定影响，另外，以前出台的一些刺激政策在有序地退出。这些结构调整措施不可避免地拉低了短期经济增长。

　　上半年，最终消费对GDP的贡献率是45.2%，拉动GDP上涨3.4个百分点；资本形成总额对GDP的贡献率是53.9%，拉动GDP增长4.1个百分点；货物和服务净出口对GDP增长的贡献率是0.9%，拉动GDP上涨0.1个百分点。与去年全年相比，消费对GDP的贡献率回落了6.6个百分点；资本形成对GDP的贡献率提高了3.5个百分点；净出口对GDP的贡献率提高了3.1个百分点。

　　2、上半年工业增加值增速小幅回落

　　上半年，全国规模以上工业增加值按可比价格计算同比增长9.3%，增幅比一季度回落0.2个百分点，比去年同期回落1.2个百分点。6月份，规模以上工业增加值同比增长8.9%，增速比5月份回落0.3个百分点，比去年同期回落0.6个百分点。

图2：工业增加值当月及累计同比增速

　　上半年重工业增加值同比增长9.6%，轻工业增加值同比增长8.4%，分别比一季度回落0.2和0.3个百分点。

　　3、固定资产投资名义增速小幅回落，实际增速略有回升，投资结构有所优化

　　上半年全国固定资产投资（不含农户）181,318亿元，同比名义增长20.1%，增幅比去年同期回落0.3个百分点，比去年全年回落0.5个百分点；扣除价格因素实际同比增长20.1%，增幅比去年同期高2.1个百分点，比去年全年高0.8个百分点。

　　第一、三产业投资增速大幅高于第二产业。上半年，第一产业投资3,884亿元，同比增长33.5%；第二产业投资78,052亿元，同比增长15.6%；第三产业投资99,382亿元，同比增长23.5%。

图3：固定资产、房地产及民间投资累计同比增速

　　与去年全年相比，基础设施投资及房地产投资增速大幅提升，制造业投资增速显著下降。制造业投资63,257亿元，同比增长17.1%，增幅比去年全年回落4.9个百分点；基础设施投资36,199亿元，同比增长23.7%，增幅比去年全年回升9.1个百分点；全国房地产开发投资36,828亿元，同比增长20.3%，增幅比去年全年回升4.1个百分点。

　　上半年，全国民间固定资产投资115,584亿元，同比名义增长23.4%（扣除价格因素实际增长23.4%），增速比1-5月份回落0.4个百分点。民间固定资产投资占固定资产投资的比重为63.7%。

　　4、上半年社会消费品零售总额实际增速回落

　　上半年，社会消费品零售总额110,764亿元，同比增长12.7%,增幅比去年同期回落1.7个百分点，比去年全年回落1.6个百分点；扣除价格因素实际增长11.4%，比去年同期高0.2个百分点，比去年全年回落0.7个百分点。

图4：社会消费品零售总额当月增速及累计增速

　　社会消费品零售总额增速回落的主要原因是，今年上半年居民实际收入增长缓慢。上半年，城镇居民人均可支配收入13,649元，同比名义增长9.1%；扣除价格因素实际增长6.5%，增幅比去年全年回落3.1个百分点。另外，受制于禁止公款吃喝风气的政策影响，上半年餐饮收入同比仅增长8.7%，比上年同期13.2%增幅放缓4.5个百分点，拉低社会消费品零售总额增速约0.5个百分点。

　　6月份，社会消费品零售总额18,827亿元，同比名义增长13.3%，比5月份高0.4个百分点；扣除价格因素实际增长11.7%，比5月份低0.4个百分点。

　　5、6月份CPI涨幅回升，PPI及PPIRM的环比跌幅收窄

　　6月份，CPI同比上涨2.7%，增幅比5月份高0.6个百分点；PPI同比下降2.7%，跌幅比5月份收窄0.2个百分点；PPIRM同比下降2.6%，跌幅比5月份收窄0.4个百分点。

图5:主要物价指数(上年同期=100)当月变化

 

　　6月份CPI的涨幅扩大，主要原因是6月份CPI同比涨幅中的翘尾因素为1.9个百分点，比5月份增加了0.6个百分点，新涨价因素与5月份相同。

　　上半年，CPI同比上涨2.4%，PPI同比下降2.2%，PPIRM同比下降2.4%。

　　6、上半年进、出口增速逐步回落，贸易顺差大幅扩大

　　上半年，我国进出口总值19,976.9亿美元（折合12.51万亿元人民币），扣除汇率因素后，同比增长8.6%。其中出口10,528.2亿美元（折合6.59万亿元人民币），同比增长10.4%，增幅比一季度回落8个百分点；进口9,448.7亿美元（折合5.92万亿人民币），同比增长6.7%，增幅比一季度回落1.7个百分点；贸易顺差1,079.5亿美元（折合6770.6亿元人民币），比去年同期多390.3亿美元。

　　与欧盟、日本双边贸易出现下降，对美国、东盟贸易稳定增长。上半年，中欧双边贸易总值2,592.1亿美元，同比下降3.1%；中日双边贸易总值为1,469.2亿美元，下降9.3%；中美双边贸易总值为2,440.1亿美元，同比增长5.6%；与东盟双边贸易总值为2,105.6亿美元，同比增长12.2%；内地与香港双边贸易总值为2,066.5亿美元，同比增长40.2%。

图6:当月进出口额、同比增速及贸易顺差

　　6月份当月，我国进出口总值3,215.1亿美元（折合2万亿元人民币），同比下跌2%。其中出口1,743.2亿美元（折合1.09万亿元人民币），同比下跌3.1%，跌幅比5月份扩大4.1个百分点；进口1,471.9亿美元（折合0.91万亿元人民币），同比下跌0.7%，跌幅比5月份扩大1个百分点；贸易顺差271.3亿美元（折合1693.4亿元人民币）。

　　7、6月份PMI回落至50.1%，经济运行稳中偏弱

　　二季度制造业PMI和非制造业的商务活动指数均保持在50%以上，反映出当前中国经济延续了平稳增长的基本特征。

　　国家统计局服务业调查中心、中国物流与采购联合会公布的6月份中国制造业PMI为50.1%，比5月份回落0.7个百分点，为4个月来最低水平。

　　当前制造业仍然保持平稳运行的基本特征，但走势稳中偏弱。从整个二季度看，各月PMI保持50%以上水平，均值为50.5%，表明制造业整体运行平稳的基本格局没有变化。6月份，各项指数虽有不同程度回落，但也呈现出某些积极因素。小企业经营呈现回升迹象，小型企业PMI指数为48.9%，环比回升1.6个百分点；社会库存仍在继续减少，产成品库存指数继续回落至48.2%的水平；购进价格指数持续低位，企业经营负担明显减轻。制造业走势稳中偏弱的主要原因在于产能过剩和产量释放过快。今年以来生产指数一直高于新订单指数，6月份生产指数为52%，高于新订单指数1.6个百分点，这种供大于求的格局积累到现在造成了市场偏弱的局面。在目前这种形势下，“稳增长”要立足于控制产能过快释放，保持供需基本均衡。

　　6月份中国非制造业商务活动指数为53.9%，较上月虽小幅回落0.4个百分点，但仍保持在较高水平。服务业活动的回升成为本月非制造业稳健增长的重要支撑，显现出经济结构调整的良好效果。

　　非制造业商务活动指数环比小幅回落主要是受建筑业季节性回调的影响。值得关注的是，邮政快递、互联网信息服务业、电信传输服务业、环保治理服务业及公共设施管理业等新兴服务业的商务活动指数保持在58%以上的较高水平，服务业的增长潜力较大。特别是即将实施的“营改增”试点在全国推广方案将进一步激发服务业的发展活力，有助于增强经济运行的稳定性。

　　8、克强指数

　　（1）上半年工业用电量平稳增长

　　上半年，工业用电量累计18,108亿千瓦时，同比增长4.82%，增幅比去年同期高1.12个百分点；6月份，工业用电量3,223亿千瓦时，同比增长5.69%，比5月份高1个百分点，比去年同期高2.4个百分点。

　　“克强”指数由三种经济指标构成——工业用电量新增、铁路货运量新增和新增银行中长期贷款。在花旗银行编制的李克强指数中，铁路货运占25%，银行贷款占35%，用电占40%。

图7：月度供应用电量及增速

　　数据来源：国家能源局网站

　　（2）上半年铁路货运量同比负增长，但跌幅放缓

　　今年上半年铁路货运量与去年同期相比呈放缓趋势。上半年铁路货运发送总量19.43亿吨，同比减少2.8%；其中国家铁路发送15.82亿吨，同比减少4.5%。在国家铁路货运量连续多月呈下降趋势的同时，2013年上半年非控股合资铁路和地方铁路货物发送量分别逆势增长了6.7%和4.6%。

　　（3）新增银行中长期贷款较去年同期大幅增加

　　上半年银行新增中长期贷款2.59万亿元，比去年同期多1.02万亿元；占全部新增信贷比重为51%，比去年同期提高18.7个百分点。

　　上半年，除1月份外，各月新增中长期贷款基本保持在4,000亿元左右。另外，今年各月的新增中长期贷款也明显高于2011年和2012年同期。

表1:2011-2013年上半年各月新增中长期贷款 单位：亿元

图8:2011-2013年各月新增中长期信贷比较

　　（二）金融指标

　　1、6月份货币供应量增速大幅回落

　　6月末，M2余额105.45万亿元,同比增长14.0%，比5月末低1.8个百分点，比上年末高0.2个百分点；M1余额31.36万亿元,同比增长9.1%，比5月末低2.2个百分点，比上年末高2.6个百分点；M0余额5.42万亿元,同比增长9.9%，比5月末低1个百分点，比上年末高2.2个百分点。

　　6月份M2增速大幅回落的直接原因是存款同比少增，另外，去年同期基数相对较高，也在一定程度上影响了M2的增速。总体来看，6月M2增速放缓符合宏观调控的预期和稳健货币政策的要求，也更趋近于年初确定的13%的预期增长目标。

图9:各层次货币供应量余额同比增速

　　2、6月份人民币存款大幅少增

　　6月末，人民币存款余额100.91万亿元，同比增长14.3%，增幅比5月末低1.9个百分点，比去年末高0.9个百分点。

　　上半年人民币存款增加9.09万亿元，同比多增1.71万亿元。其中，住户存款增加4.13万亿元，非金融企业存款增加2.32万亿元，财政性存款增加9,588亿元。

图10:人民币存款余额及同比增速

　　6月份人民币存款增加1.60万亿元，同比少增1.26万亿元。6月份存款少增，主要是上半年央行、银监会及外管局出台了相关金融管理政策，特别是6月份的“钱荒”现象，促使商业银行按照宏观审慎要求，加大了调整资产负债结构的力度，适度调整了月初过快的信贷投放节奏，同业业务大幅收缩，减少派生存款。

　　3、上半年人民币贷款增加5.08万亿元

　　6月末，人民币贷款余额68.08万亿元，同比增长14.2%，分别比5月末和去年末低0.3和0.8个百分点。

　　上半年人民币贷款增加5.08万亿元，同比多增2,217亿元。上半年信贷投放量和投放节奏基本符合监管要求。如果按全年新增贷款9万亿元，四个季度的投放节奏按照以往的“3:3:2:2”比例，那么上半年信贷应该是5.4万亿元，而实际信贷增加5.08万亿元，基本符合监管要求。

图11:当月人民币新增贷款及贷款余额同比增速

　　从期限上看，上半年新增中长期、短期贷款分别为2.59万亿元和2.09万亿元，分别占新增信贷总额的比重为51%和41%，与一季度的占比结构基本相同。

　　6月份人民币贷款增加8,605亿元，同比少增593亿元。6月新增贷款减少的原因，一方面由于实体经济，特别是制造业有效信贷需求不足;另一方面，银行存款增长乏力、6月下旬流动性偏紧等也限制了银行信贷投放能力。

　　6月份新增短期贷款占比大幅提高。6月份新增中长期、短期贷款分别为3,854亿元和5,384亿元，占新增信贷的比重分别为44.8%和62.6%，短期贷款占比较5月份大幅提高了34个百分点，主要原因是6月份票据融资为负，同时中长期贷款的占比也有所下降。

图12:各月人民币新增贷款的结构变化

 

　　4、上半年人民币对美元升值1.72%，预计下半年人民币汇率将保持平稳

　　上半年人民币对美元升值1.72%，其中，6月份人民币对美元一改4、5月份强劲升势，仅微弱升值0.015%。自6月中旬以来，人民币结束了之前单边升值的趋势，一度从6.16贬值到6.18。

图13:2013年人民币对美元汇率走势

　　下半年美国复苏势头将会进一步稳固，经济增长和就业预计会持续改善，QE3的退出也在酝酿之中，全球资本回流美国是大趋势，美元将会继续走强。上半年的经济数据反映我国经济增长放缓，下半年人民币对美元升值的可能性很小，人民币汇率基本上将保持平稳。预计年底人民币对美元会在6.17左右。

　　二、下阶段经济形势分析及预测

　　（一）我国经济进入结构性减速阶段，下半年经济将继续缓慢下行

　　上半年，中长期潜在经济增长率下降、外需低迷、国内经济结构调整等因素形成的经济下行压力，与短期内由政治周期引导的基础设施投资增速加快、市场需求支撑下的房地产投资增速回稳等因素形成的经济增长动力共同作用下，经济增速处于合理区间，上半年的经济运行情况基本符合预期。

　　下半年经济增速仍将缓慢下行，但下滑幅度不大。其原因在于，首先，我国中长期的潜在增长率下降，GDP增速在7.5%左右并不算低。当前经济增长放慢，是经济发展到新的阶段的表现。“十一五”时期，经济潜在增长率大概是10.5%，而“十二五”时期潜在增长率将降到7.5%左右。今年尽管经济增速持续放慢，但是新增就业人数创新高，这也说明了我国潜在增长率确实在下降。上半年城镇新增就业人员是700多万人，比去年同期的694万有所增加。其次，结构性问题是制约当前经济增速回升的关键原因，因此政府近期已经明确将宏观政策的重心放在“调结构”和“促改革”方面。而调结构必然会影响短期的经济增速。第三是，下半年下滑幅度不会很大。就目前形势而言，三、四季度GDP增速预计为7.4%和7.2%。政府在7月3日-12日三次召开会议，提出加大对棚户区改造、节能环保、公共服务业、城市基础设施和促进消费等方面的投入，进一步发展消费金融促进消费升级，促进信息消费，拉动国内有效需求，推动经济转型升级。这些举措将“稳增长”、“调结构”“惠民生”等多个目标相结合,对拉动短期经济增长效果不会非常显著，但有利于调结构和长期经济增长。总体来看，下半年经济增速仍会缓慢下滑，但幅度不大，全年GDP增速仍会稳定在7.5%左右。

　　（二）固定资产投资增速将会保持平稳增长

　　投资仍是现阶段拉动经济增长的主要动力。固定资产投资由三大组成部分：政府主导的基建投资占20%；房地产投资占20%，制造业投资占35%，其余为农业投资和服务业投资等。

　　下半年基建投资增速仍将保持增长。基建投资受政治周期影响较大，政府换届之年投资增速都比较高。2013年恰逢政府换届，地方政府的投资冲动比较大。据各地公布的政府工作报告显示，2013年，东部地区的固定资产投资增速目标在20%以下，但新疆、甘肃、贵州等西部省份设定的目标超过了30%。上半年经济结构调整在一定程度上影响了经济增速，虽然符合中央的调控预期。但对于地方来说，保增长比调结构更重要。6月底以来，各地方政府纷纷召开经济形势分析会，普遍结论是经济下行压力比较大，财政收入放慢，投资和消费潜力不足，工业企业经营压力大。从目前各地的政策倾向看，将保增长作为经济首要任务的省市比较多，并开始部署下半年加快投资的工作。经济比较发达的广东和浙江也开始依靠投资拉动本省经济增长。广东省刚刚印发的《加快推进全省重要基础设施建设工作方案（2013-2015年）》中称，“十二五”后3年以粤东西北地区交通基础设施为重点，并用3-5年的时间，初步建成覆盖粤东西北的快速交通体系。按照工作方案，未来3年，广东将加快推进八大基础设施工程、21大项共460个项目建设，总投资约2.95万亿元。“十二五”后3年完成投资约1.41万亿元，计划建成投产项目294个。浙江推出《浙江省扩大有效投资“411”重大项目建设行动计划（2013-2017年）》。计划提出，2013年至2017年，浙江省将重点推进1,000个以上省重大项目建设，带动全社会固定资产投资超过10万亿元。地方经济增长依然依赖于投资，下半年地方政府的投资冲动很大。除地方政府外，下半年中央也有意在调结构、惠民生的基础上，加大投资，稳定经济增长。国务院常务会议7月3日提出，加大对棚户区改造、节能环保、公共服务业、城市基础设施投资。在中央“稳中有为”和增长率“保下限”的调控思路下，下半年基建投资增速将会继续提高，但受制于融资压力，幅度有限，预计全年基建投资增速将在25%左右。经历了6月份的“钱荒”，银行已开始谨慎管理流动性，同时地方财政收入增长减缓，地方政府融资难度加大。

　　下半年房地产投资增速将略有回落。上半年房屋新开工面积的累计同比增速一反去年负增长的态势，同比增长了3.8%，但仍处于低位；同时，资金来源增速大幅回升,行业资金状况相对宽裕。1-6月份，房地产开发企业本年资金来源5,7225亿元，同比增长32.1%，比去年全年提高了14.9个百分点。其中，国内贷款9,901亿元，增长30.4%在其他资金中，定金及预收款15,713亿元，增长51.2%；个人按揭贷款6,763亿元，增长60.4%。房地产新开工面积的增长及到位资金的大幅增长，将有利于下半年房地产开发投资的增加，但受房地产调控政策影响，房地产开发企业的投资意愿不强。上半年商品房销售高涨，但房地产投资增速也并没有相应上行;而且6、7月份房地产销售增速出现了下滑。国外QE退出预期增强、国内强化金融去杠杆,这些因素都将使资金趋紧、融资成本上升,预计下半年房地产投资的资金来源增速或将回落。但7月12日的国务院会议强调要加快棚户区改造，这在一定程度上能促进房地产投资增速的回稳。从目前高层释放的信息来看，“第二轮”大规模的棚户改造即将开启。有机构预测称，国务院确定今年改造304万户棚户区，至少可以拉动投资3,000亿元。预计全年房地产投资增速将呈现前高后低走势，下半年有所下滑，全年在18%左右。

　　制造业投资增速将会继续小幅下滑。受产能过剩影响，与房地产、基建相关的产业链上的制造业投资短期内难以扩大。另外，PPI及PPIRM同比持续负增长，工业品价格持续低迷；同时二季度末银行间利率大幅攀升，推高了企业融资成本，企业的盈利能力很难提高。预计下半年制造业投资增速仍将小幅回落。

　　下半年“营改增”2试点范围及领域的扩大，有利于促进服务业投资，服务业投资将加快。

　　综合来看，下半年固定资产投资的整体增速将会保持平稳增长，全年固定资产投资增速预计在20%左右。

　　（三）下半年社会融资总量将较上半年有所缩减

　　下半年社会融资总量将较上半年有所缩减。上半年我国社会融资规模已达10.15万亿元，同比多增2.38万亿元，平均每月新增1.69万亿元。上半年，央行和银监会出台了一系列政策加强银行表外业务监管，银监会3月份出台8号文对商业银行理财业务进行规范，央行4月份加强银行间债券市场监管、外管局6月底要落实商业银行75%的贷存比上限管理，这些监管政策都在

　　2 2013年4月10日，国务院常务会议决定进一步扩大“营改增”试点，要求进一步扩大地区试点，自今年8月1日起，将交通运输业和部分现代服务业“营改增”试点在全国范围内推开。适当扩大部分现代服务业范围，将广播影视作品的制作、播映和发行等纳入试点;进一步扩大行业试点，择机将铁路运输和邮电通信等行业纳入“营改增”试点。力争“十二五”期间全面完成“营改增”改革。

　　一定程度上制约了银行表外业务的扩张，强化了金融去杠杆。受此影响，6月份的社会融资总量跌至1.04万亿元，为上半年最低月度数据，非信贷融资规模仅1,795亿元。预计下半年社会融资规模将较上半年有所放缓。由于2012年在GDP增速7.8%的情况下，社会融资规模只有15.76万亿元，今年GDP增速预计在7.5%左右，社会融资总量应不会高于2012年太多。初步预计下半年月度社会融资总量规模保持在1-1.5万亿元的水平，全年社会融资总量在18-19万亿元。在监管加强的情况下，下半年社会融资总量放缓，这将使部分表外融资需求转向表内，从而增加银行信贷融资。但在“用好增量，盘活存量”的方针指导下，今年全年新增贷款预计仍在9万亿元左右，而且信贷投放节奏不会改变。

　　下一阶段，金融去杠杆是宏观调控的方向之一，加之6月份的“钱荒”经历，调整信贷结构已成为银行的内在动力，而非外在压力。目前银行信贷结构调整仍主要以压缩房地产、平台贷、“两高一剩”、产能过剩等行业和领域的贷款为主，并且今后的调整不仅针对增量，而且会更注重存量结构的调整。另外，银行对中小企业的贷款将增加。首先，是政策因素，国务院日前发布的《关于金融支持经济结构调整和转型升级的指导意见》（下称《意见》）明确提出，适当提高小微企业不良贷款容忍度，继续支持发行小微企业金融债，鼓励地方政府建立小微企业信贷风险补偿基金等内容，以提升银行小微贷款的积极性。其次，随着利率市场化的逐步推进，银行将资金投向风险更高的小微业务，获取更高收益将是必然。第三，虽然当前总体有效贷款需求不足，但小微企业的贷款需求仍然比较旺盛，银行为了保证利润增长，对小微企业贷款的门槛可能会有所放宽。

　　（四）下半年CPI温和上涨

　　从消费价格看，食品方面，今年以来，猪肉价格一路下行，从3月19日开始跌势放缓，4月底5月初见底，之后开始企稳反弹，预计下半年猪肉价格将继续上行。3月底发生的禽流感事件使得禽蛋价格受到严重冲击，4到5月超季节性大幅下跌。随着禽流感事件的消退，禽类蛋类需求在三季度将明显回升，禽蛋价格很有可能超季节性反弹。非食品方面，劳动力成本上升尤其是低端劳动力上升直接推高了服务类消费价格，比如家政服务、加工维修服务等。综合来看，预计全年CPI的涨幅将在2.5%左右。

　　从工业品价格看，虽然前一阶段主要发达经济体国家都以量化宽松政策来刺激经济增长，但由于全球经济增长乏力，对大宗商品的需求低迷，因此宽裕的流动性并未引发全球新一轮通胀，国际大宗商品价格并未出现大幅上涨的现象。不仅发达经济体通胀水平均在预期之下，新兴经济体物价水平总体也保持稳定，因此输入性通胀压力不大。我国工业行业产能较大，供大于求的格局短期内不会改变，工业品价格会继续下降。预计全年PPI同比下降1.5％左右。

　　（五）下半年的出口较上半年有微弱改善，全年出口增速预计在8%左右

　　国际金融危机引发的深度调整仍在持续，世界经济增长动力依然不足，下半年难以出现强劲复苏，但总体形势将好于上半年。首先，美日经济温和复苏基调已经奠定。在制造业、就业市场和房地产市场全面改善的背景下，美国经济复苏势头稳固，经济已开始进入恢复轨道。下半年随着年初增税影响的消退，楼市回暖带来的财富效应可能提振消费者支出。但美国经济仍难以摆脱低速复苏趋势，预计全年将维持2%左右的低增长。日本经济在“安倍经济学”的刺激下短期强力反弹，制造业恢复动能，消费者信心提高，信贷加速扩张。日本央行在6月份经济报告中乐观表示，日本经济已经开始改善，料将回归温和复苏道路。IMF将日本2013年经济增速上调0.4个百分点至1.6%。其次，欧洲经济虽然依旧深陷衰退泥潭，但衰退步伐将明显放缓。在欧盟、欧洲央行和国际货币基金组织的努力下，上半年欧债危机有所缓解。今年5月，欧盟委员会表示，将延迟法国、西班牙、荷兰等国家实现赤字目标的期限，欧洲财政政策由强调紧缩转向财政整固与经济增长并重，这将为债务国经济结构调整赢得时间，有助于欧元区经济恢复。近期欧元区消费者信心和制造业活动出现好转迹象。第三，今年以来，虽然发展中经济体增速放缓,动力明显不足，但增长势头预计不会改变。IMF和世行预计发展中国家2013年的增幅分别为5.3%与5.1%。从全球主要经济体下半年的经济增长形势来看，外需总体上会略有改善，有利于我国下半年的出口。

　　但从先行指标来看，下半年出口走势不容乐观。制造业采购经理人指数中的新出口订单指数已连续三个月低于50%。而商务部对全国1,900家重点外贸企业的调查显示，企业出口订单趋冷，利润趋薄，出口订单环比增长企业的比重已连续4个月减少，出口利润环比下降的企业所占比重已经创下近4个月新高。企业出口信心持续回落。6月份有近三分之一的企业认为，今年出口额将会比去年有所下降，所占比重半年来首次超过30%。另外，在当前全球经济增长乏力的大环境下，贸易保护主义越演越烈，各国对国际市场争夺激烈，对本国市场保护力度加大，外贸摩擦加剧，近期中欧贸易冲突升级。

　　面对当前严峻的进出口形势，商务部新闻发言人沈丹阳在7月17日的例行发布会上透露，“根据国务院指示，商务部正在会同国务院有关部门进一步研究采取支持措施，这些措施相信应该会很快出台。”考虑到整体宏观经济政策基调稳定，再加上去年国务院已经出台关于稳外贸的若干意见，目前政策做出大调整的空间有限，出口退税率调整之类应该不会出台，财政整体偏紧的情况下也难见大规模的补贴政策。但政府还是有可能会根据企业目前反映突出的出口成本高等问题采取减负措施，并将此前已经出台的政策进一步落到实处。因此，政策对下半年出口的支持力度不会很大。综合以上因素，初步预计，全年我国出口增速将会在8％左右，与去年大致相当。

　　三、未来经济基本面面临的主要风险点及政策判断

　　（一）未来经济基本面面临的主要风险点

　　1、经济增速放缓已影响到居民收入的合理增长，不利于下一阶段经济的稳定增长

　　上半年，城镇居民人均总收入扣除价格因素后实际增长6.5%，增速一季度回落0.2个百分点，低于上半年7.6%的GDP增速水平，其中，城镇居民的工资性收入和经营性收入都出现放缓，经济增速的持续回落已影响到居民收入的合理增长。从趋势上看，未来GDP增速不可能回归以往的高增长，这有可能造成居民对长期收入增长的预期降低，从而影响消费的增长，这既不利于经济结构调整，也不利于经济稳定增长。

　　2、地方政府保增长与中央调结构基调存在差异，平衡难度大

　　在当前国内外市场需求疲软的大背景下，对于以GDP增速为主要政绩考核指标的地方政府来说，保增长远比调结构更重要，这与中央的“在合理区间内，以调结构为着力点”的方针背离，不利于未来经济结构调整和经济增长潜力的释放。政府在去年三季度就对经济进行过刺激，短期内经济有所回升，但到今年二季度，又出现比较明显的下行。事实已证明，短期的刺激无法支撑长期的经济增长。对此，国家主席习近平此前强调，再也不能简单以国内生产总值（GDP）增长率论英雄。自6月份“钱荒”出现后，监管层和银行对流动性把控趋严，但地方的经济增长，依然离不开需要大量资金的固定资产投资。如果资金把控过严，经济增速显著下滑，确实不利于结构调整；如果过松，结构调整的效果不明显，平衡难度比较大。

　　（二）政策判断

　　李克强总理在广西的讲话中明确了稳增长和调结构的关系，即当经济运行保持在合理区间内，要以转变经济发展方式为主线，以调结构为着力点；当经济运行逼近上下限时，宏观政策要侧重稳增长或防通胀，与调结构、促改革的中长期措施相结合，使经济运行保持在合理区间。

　　经济下限尚未到来。当前经济运行基本处于合理区间内：上半年GDP增速7.6%，下半年GDP增速仍将继续下滑，但全年会保持在7.5%左右。目前的就业形势也相对乐观，年初政府制定的就业目标是全年新增就业900万，上半年已完成700万。因此下半年，不会出台大规模刺激政策，宏观政策仍将以调结构为主，但同时也会兼顾稳增长。国务院最近出台的很多措施将调结构同稳增长、惠民生紧密结合。如棚户区改造就是一举多得的事情，既可以加大投资，也可以刺激建筑业增长和就业，还可以让中低收入群体提升居住环境，改善民生。国务院决定要提升信息消费，包括三网融合等信息消费领域都有稳定消费和调节结构的复合作用。

　　下半年货币政策将维持稳定的资金环境，既不会放松，也不会收紧。当前货币政策面临货币供应充足的同时融资成本维持高位的困境。其原因有三：一是大企业从银行获得低成本资金后通过银行理财产品、委托贷款、信托等方式以更高的价格转贷给中小企业；二是政府融资平台和房地产对资金价格不敏感，推高了整个社会融资成本；三是尽管1年期贷款基准利率为6％，考虑生产者价格指数（PPI）持续负增长的因素，实际贷款利率则在8％以上。在这种情况下，放松货币，政府融资平台债务规模和影子银行规模可能会进一步膨胀；紧缩货币，则可能导致债务资金链断裂，金融风险加剧。

　　因此，下半年货币政策显著放松的可能性很小，但也不可能过于收紧。央行货币政策委员会二季度例会强调，继续实施稳健的货币政策，适时适度进行预调微调；加强和改善流动性管理，引导货币信贷和社会融资规模平稳适度增长。这一调控基调延续了近期国务院常务会议的精神：在保持宏观经济政策稳定性、连续性的同时，优化金融资源配臵，用好增量、盘活存量，更有力地支持经济结构调整和转型升级。这将成为未来中国货币政策调整的总方针。央行未来很长时间的工作重点将是引导资金进入实体经济。

　　预计央行下半年将结合外汇占款变化、市场资金需求变动等方面的情况，灵活运用公开市场操作工具，保持银行间市场流动性合理适度；加强监管，防控热钱借道跨境流动，维持人民币汇率基本稳定，避免过快单边升值；加快利率市场化改革步伐，降低利差。

　　财政政策将会在保持财政赤字总规模不变的前提下，调整结构。重点是推进增值税实现完全转型，将增值税推广到全部服务业，把不动产纳入增值税抵扣范围。这项工作预计在一两年内完成，预计减税9,000亿元左右。另外，今年8月1日起，增值税改营业税的试点要扩大到全国，据财政部测算，全部试点地区2013年企业将减轻负担约1,200亿元。采取这种减税的措施，会使得经济从长期看转好。另外，下半年政府将主要依靠盘活财政资金存量，加大对棚户区改造、节能环保、公共服务业、城市基础设施和促进消费等方面的投入。

　　四、工作建议

　　（一）建议银行研究分析新一届政府的“结构调整”对投资的影响，据此合理调整存量及增量信贷结构

　　近期国务院出台了一系列“稳增长”、“调结构”的政策，这些政策支持重点体现在的民生（加大棚户区改造力度）和服务业投资（“营改增”将在促进服务业投资）上，建议银行研究各项政策对投资的影响，及时调整信贷结构。

　　（二）建议银行关注基建投资扩大对相关产业投资的拉动作用，合理评估该产业链条上客户的盈利能力和还贷能力

　　在当前国内外需求低迷的大环境下，基础设施投资仍将是支撑经济“稳增长”的主要力量。基建投资的适度扩大是具有持续性的，这将在一定程度上拉动其产业链条上相关行业的需求及投资，建议银行合理评估该产业链条上客户的盈利能力和还贷能力，确保行业信贷结构调整的前瞻性。