内容提要

　　CPI小幅回升，PPI跌幅有所扩大。预计1月份CPI同比上涨2.7%，涨幅比2013年12月份高0.2个百分点；PPI同比下跌1.5%，跌幅比2013年12月份扩大0.1个百分点。

　　1月份进、出口继续低速增长。预计1月份进、出口增速分别为4.9%和0.47%，增幅分别比2013年1月份低23.9个百分点和24.5个百分点；实现贸易顺差222.8亿美元。

　　新增贷款激增。预计1月末，人民币各项贷款余额同比增长14.1%，增幅不2013年12月末持平。预计1月份新增贷款1.1683万亿元,比2013年同期多增983亿元。

　　2014年货币政策呈现“内稳外扩”的特点：即对内强调风险，牢牢守住丌发生系统性风险的底线，坚持稳健的货币政策；对外力图进取，尤其是在人民币跨境使用以及国际金融体系话语权上。

　　深入推进银行业改革开放（包括深化银行业治理体系改革，推劢业务产品创新，扩大银行业对内对外开放等）被列为2014年银监会工作的首位。平台贷款、房地产贷款以及产能过剩贷款依然是风险防控重点。2014年，监管部门扩展了业务风险的监管范围，小额贷款公司、融资性担保公司首次在工作会议中被提及。从理财、信托业务风险，扩展至小额贷款公司和融资性担保公司风险，这在一定程度透露出，监管部门对影子银行的内涵及相应的监管思路更加明确。

　　2014年1月份宏观经济金融形势分析预测

　　一、主要指标预测

　　（一）经济指标预测

　　1、CPI小幅回升，PPI跌幅有所扩大

　　预计1月份CPI同比上涨2.7%，涨幅比2013年12月份高0.2个百分点；PPI同比下跌1.5%，跌幅比2013年12月份扩大0.1个百分点；PPIRM同比下跌1.6%，跌幅比2013年12月份扩大0.2个百分点。

图1：主要物价指数（上年同期=100）当月变化

　　2、1月份进、出口继续低速增长

　　预计1月份出口1,882亿美元，同比增长0.47%，增幅比2013年1月份低24.5个百分点，比2013年12月份低3.8个百分点；进口1,659.7亿美元，同比增长4.9%，增幅比2013年1月份低23.9个百分点，比2013年12月份低3.4个百分点；实现贸易顺差222.8亿美元。

图2：当月进出口额及同比增长率

 

　　（二）金融指标预测

　　1、M2增速略有回落

　　预计1月末，M2余额112.6万亿元,同比增长13.5%，增幅比2013年12月末低0.1个百分点；M1余额33.7万亿元,同比增长8.2%，增幅比2013年12月末低1.1个百分点；M0余额6.82万亿元,同比增长9.1%，增幅比2013年12月末高2个百分点。

图3：各层次货币供应量余额同比增速

　　2、人民币存款增速略有回落

　　预计1月末，人民币各项存款余额105.5万亿元，同比增长13.6%,增幅比2013年12月低0.2个百分点。

图4：人民币存款余额及同比增速

　　3、新增贷款激增

　　预计1月末，人民币各项贷款余额73.1万亿元，同比增长14.1%，增幅与2013年12月末持平。新增贷款1.1683万亿元,比2013年同期多增983亿元。

图5：当月人民币新增贷款及贷款余额同比增速

　　二、央行2014年工作会议主要内容

　　1月10日，央行发布了2014年工作会议的新闻稿，分析了当前经济金融形势，部署了2014年的工作重点和政策取向。在货币政策的表述中，强调提高调控的“前瞻性、针对性和协同性”，不同于2013年的“前瞻性、针对性和灵活性”。

　　1月17日，央行召开货币信贷工作会议，指明了2014年货币政策的明确思路——货币信贷工作要坚持稳中求进，“稳”主要体现为“总量稳定”，“进”主要体现为“结构优化”。

　　（一）央行2014年工作会议八大工作重点

　　央行2014年工作会议内容首先分析了当前经济金融形势，总结了2013年的工作成绩，然后部署了2014年的工作任务。

表1：2013年工作总结、2014年工作部署及与2013年对比

　　资料来源：根据公开资料整理

　　（二）2014年货币政策呈现“内稳外扩”特点

　　2014年的八大工作重点的表述体现出2014年货币政策“内稳外扩”的特点：即对内强调风险，牢牢守住不发生系统性风险的底线，坚持稳健的货币政策；对外力图进取，尤其是在人民币跨境使用以及国际金融体系话语权上。

　　1、高度警惕QE退出，更着重强调了防范跨境资金流动风险的重要性

　　2013年工作会议提出，“加强金融风险监测和排查，牢牢守住不发生系统性、区域性金融风险的底线”。而在2014年的表述中，增加了金融风险的“监管协调”，删除了守住“区域性”金融风险底线的内容，只保留了守住“系统性”金融风险的底线。

　　此外，在2014年工作会议的表述中，相较2013年，更着重强调了防范跨境资本流动风险的重要性。2013年的表述仅为“继续深化外汇管理改革，防范跨境资本流动风险”。2014年央行工作会议指出，将“深化外汇管理重点领域改革，切实防范跨境资金流动风险”，力度明显更强。而且，央行工作会议部署的八项重点工作中，防范跨境资本风险由2013年的第六位上升至2014年的第五位。由此可以看出，在美国量化宽松政策逐步退出的背景下，央行和外管局对跨境资本流动的重视程度明显提升。

　　2、力促人民币国际化，上海有望率先突破

　　央行2014年的工作重点，表现出强烈的对外进取之心。八项工作安排中，有两项工作涉及中国的对外金融政策。分别是第三项扩大人民币跨境使用，以及第八项深入参与国际经济金融政策协调和规则制定，增强我国的国际地位和话语权。

　　央行工作会议认为，2013年金融对外交流与合作日益深化。2014年将继续借助二十国集团机制等平台深度参与全球政策协调。推动金砖国家应急储备安排建设，继续全面参与国际清算银行、金融稳定理事会和巴塞尔银行监管委员会等国际组织的规则制定。稳步推进两岸四地金融合作。

　　按照监管部门“先易后难”、“成熟一项、推进一项”的思路，有望在上海自贸试验区率先突破的应该是“扩大人民币跨境使用”。例如，将人民币跨境使用的范畴从经常项目下向资本项目下拓展。2013年12月5日，上海自贸试验区内的7家银行，率先启动“跨境双向人民币资金池”和“跨境人民币借款”业务试点。

　　（三）2014年全面深化金融改革及风险防范

　　2014年货币政策面临双重任务，既要从宏观层面促进经济社会持续健康发展，又要从微观层面应对市场利率高企的情况。对此，央行调统司司长盛松成表示，2014年央行将继续实施稳健的货币政策，灵活运用各种流动性管理工具，使货币条件既不太松也不太紧，同时盘活存量、优化增量，进一步改善金融资源配置。

　　1、货币政策坚持稳中求进、改革创新

　　一是坚持稳中求进。货币信贷工作的“稳”主要体现为“总量稳定”，重点是要为经济结构调整和转型升级创造一个稳定的货币金融环境；“进”主要体现为“结构优化”，通过改善和优化融资结构和信贷结构，增强金融服务实体经济能力。要加强和改善银行体系流动性管理，保持适度流动性，发挥好宏观审慎政策工具的调节作用，引导货币信贷和社会融资规模合理增长。要运用多种政策工具，有针对性地引导金融机构盘活存量、优化增量，着力支持小微企业、“三农”以及信贷政策支持的其他重点领域和薄弱环节。

　　二是坚持改革创新。要用改革的精神、思路、办法来改善货币政策调控，寓改革于调控之中，提高金融资源配臵效率。进一步推进利率市场化，进一步完善人民币汇率市场化形成机制，根据需要创新货币政策操作工具。

　　2、依靠流动性阀门保持总量稳定

　　预期2014年货币增速目标仍维持在13%左右，而短期内央行仍会维持目前的政策基调，维持适度偏紧的货币环境，以支持“去产能”和“降杠杆”的效果。

　　1月17日，央行召开的2014年货币信贷工作会议指出，1月份以来，在银行体系流动性供应较为宽裕和商业银行追求“早投放、早收益”等影响下，贷款增长较快。货币信贷部门要及时提示风险，合理安排贷款投放节奏，防止资产过快扩张。

　　3、防范地方债和影子银行风险

　　2014年中央经济工作会议提出，把控制和化解地方政府性债务风险作为经济工作的重要任务。尽管审计署刚刚公布的债务水平整体看来可控，但是2014年局部信用风险仍有可能一触即发。今明两年是地方政府性债务偿还的高峰期，到2015年末需要偿还的债务占比达到53.9%，这意味着地方政府借新还旧、再融资的压力较大，加之地方融资平台自身产生现金流的能力较弱，将不可避免导致流动性风险上升。而当前市场流动性紧张，融资成本高企，也加剧了地方债违约风险。

　　经济运行不确定因素的潜在风险正在增加，地方融资平台、房地产和产能过剩行业，对影子银行的融资依赖程度也在不断增加。对影子银行的规范和监管在短期会造成社会融资的紧缩，抬升非金融部门整体融资成本，对投资需求形成拖累，从而使经济增长面临下行风险。因此，对影子银行的政策取向还需要在“保增长”和“防风险”之间寻找平衡。

　　三、银监会2014年工作会议的主要内容

　　1月6日，银监会召开2014年全国银行业监管工作电视电话会议，贯彻落实党的十八大、十八届二中、三中全会和中央经济工作会议精神，分析当前形势，部署全年工作。

　　（一）2014年银行业监管工作重点

　　1.深入推进银行业改革开放

　　扩大金融业对内对外开放，完善现代银行业治理体系、市场体系和监管体系，推进治理能力现代化，引导银行业长期可持续发展。

　　2.切实防范和化解金融风险隐患

　　在此次会上，银监会主席尚福林为2014年银行业的监管和风控重点定调。尚福林强调要坚定不移地防控系统性区域性风险，包括防控平台贷款、房地产贷款、过剩产能贷款等重点风险，同时，紧盯流动性风险，提高资金来源稳定性，加强同业、理财和投资业务管理，控制资产负债期限错配程度。

　　3.努力提升金融服务水平

　　通过盘活信贷存量，用好资金增量，改善服务质量，最大限度地提高贷款使用效率，降低社会融资成本。

　　（二）2014年工作会议与2013年对比分析

　　1、推进银行业改革开放成为2014年工作重点

　　2014年全国银行业监管工作电视电话会议上将“深入推进银行业改革开放”（包括深化银行业治理体系改革，推动业务产品创新，扩大银行业对内对外开放等）列为2014年银监会工作的首位。可以说，金融改革尤其是银行业改革，将是2014年中国深化体制改革的重中之重。十八届三中全会之后，一系列金融改革已经启动。如同业存单的推出、新股发行制度重大改革、新“国九条”的公布、上海自贸区关于金融改革方案落实等。而2013年“深入推动银行业改革转型”被列入当年工作重点，位列第三位。将“转型”改为“开放”说明2014年银行业对内对外开放步伐将加快：对内，民营银行牌照将发放；对外，外资银行进入门槛将放宽。

　　2、防范化解金融风险仍是工作重点

　　与2013年一样，今年银监会监管工作安排同样将“防范和化解金融风险”作为重点任务。

表2 2014年和2013年风险防范对比

　　资料来源：根据公开资料整理

　　2014年，除流动性风险外，平台贷款、房地产贷款、产能过剩、理财等四种业务、信息科技、市场和操作等六大新老风险，一同被监管部门列为“2014年要切实防范和化解”的对象。但与2013年不同的是，不仅新增流动性风险、信息科技风险，化解风险的措施也更为具体和更具针对性。

　　（1）平台贷款、房地产贷款以及产能过剩贷款依然是防控重点

　　对比2013年和2014年监管工作会议，平台贷款、房地产贷款以及产能过剩贷款都被列入风险防范对象。与2013年不同的是，2014年新增了流动性风险和信息科技风险。

　　平台贷款

　　审计署2013年年底公布的数据显示，2013年6月末，地方政府负有还债义务的债务规模中，银行贷款为5.53万亿元，占比为50.76%；在地方政府或有债务中，银行贷款的占比依然很大，如地方政府负有担保责任的债务中，银行贷款规模为1.91万亿元，占比为71.6%；有救助责任的债务中，银行贷款的规模为2.68万亿元，占比为61.87%，后两类债务银行贷款依然是融资的主要渠道。据审计署报告粗略估算，2014年将有超1万亿元的平台贷到期。而逾期债务率（逾期债务额占债务余额的比重）的不断上升也在给银行平台贷款增加不良压力。2013年6月底，地方政府负有偿还责任的债务余额中，逾期债务1.15万亿元，逾期债务率为10.56%。报告还显示，地方政府融资的渠道已经发生很大变化，银行占比出现急速下滑，随之而升的是非银行信贷的渠道，例如类似基础设施信托、理财产品、债券以及融资租赁等多种融资渠道迅速扩大。与平台贷的风险相比，目前监管层和银行更加关注通过其他途径进入地方债务积聚的风险，因此，银监会要求对非信贷融资进行并表监控非常必要。

　　在2014年监管工作会议上，对化解平台贷款风险，银监会明确提出：抓好全口径管理，在严格贷款管理的同时，对非信贷融资进行并表监控；抓好风险评级预警体系建设，逐笔落实还款来源，制定风险处臵预案；抓好存量风险处臵工作，探索运用市场化手段削减存量平台贷款，确保风险真实化解。

　　房地产贷款

　　除融资平台贷款外，房地产贷款规模攀升，其隐藏的风险集中度问题也被监管层注意到，因此，房地产贷款仍然被列入2014年风险防范对象。

　　银监会主席尚福林在2014年监管会议上指出：目前有20家银行涉及房地产类贷款已达20.9万亿元。粗略计算，这大概占2013年年末银行业贷款余额的33%。根据央行此前的统计数据显示，截至2012年年末，主要金融机构及主要农村金融机构、城市信用社、外资银行人民币房地产贷款余额为12.11万亿元。这也就是说，房地产贷款在2013年内激增。对此，尚福林强调：要严控房地产贷款风险，高度关注重点企业，继续强化“名单制”管理，防范个别企业资金链断裂可能产生的风险传染。

　　产能过剩行业贷款

　　2014年全国银行业监管工作会议上，防范化解产能过剩风险被列为2014年国内银行业重点防范化解的七大风险之一，紧随地方政府平台贷款与房地产贷款之后位列第三。

　　目前，多数行业产能过剩已致使全社会的资本回报率逐年降低。产能过剩行业由于有融资的需求及地方政府在一定程度上的纵容，导致了某些影子银行将大量资金投入其中，出现资源错配问题，并加大整个社会的债务风险。同时，金融资源、廉价要素资源的错配也削弱了社会资本对其他有价值产业的辅助，实体经济受到不利影响。除一些传统行业产能过剩问题继续延续之外，不少新兴科技产业也出现了产大于需的销售困难问题，如近几年经常被讨论到的光伏产业。

　　据了解，受经济增速放缓与产能过剩的影响，银行业去年不良资产规模和不良贷款率都出现小规模攀升。当前中央对于化解产能过剩的工作已经出台一系列的政策措施，短期内可能会给整个银行业带来阵痛，尤其是对于那些过剩产能分布集中、淘汰落后产能率比较重的省区，银行的信用风险可能会进一步显性化。未来，商业银行需要在创新和风险防控方面做得更多。商业银行需秉承“有扶有控”的信贷原则，加快退出产能过剩行业，将沉淀在过剩产能上的信贷资产盘活，在减少银行风险的同时更好地发挥资源配臵作用。

　　（2）拓展了业务风险监管范围

　　2014年，监管部门扩展了业务风险的监管范围，小额贷款公司、融资性担保公司首次在工作会议中被提及。从理财、信托业务风险，扩展至小额贷款公司和融资性担保公司风险，这在一定程度透露出，监管部门对影子银行的内涵及相应的监管思路更加明确。2013年初，银监会就出台了《中国银监会关于规范商业银行理财业务投资运作有关问题的通知》开启对影子银行的重拳治理工作。因此，预计2014年监管层将更进一步强化对影子银行的监管。

　　（3）更加突出流动性风险防范的重要性

　　2013年的6月和12月分别发生了两次“钱荒”，尤其是12月的钱荒，促使各银行明显加大揽储力度。而诸如阿里、百度、京东、东方财富等互联网金融巨头们更掀起了第二波“抢钱”狂潮，于12月下旬相继推出新的理财产品，抢夺社会资金。可以说，2013年年末“钱荒”的再次出现，让2014年银行业流动性风险骤升。对此，银监会在2014年全国银行业监督工作会议中明确提出，要“紧盯流动性风险”。

　　（4）“隐患”二字表明“防患于未然”的预调思路

　　2014年的监管工作会议对于风险的防范和化解，在用词上较2013年相比，多了“隐患”二字。即：切实防范和化解金融风险隐患。这表明了监管层“防患于未然”的预调思路，有利于银行业长期稳定发展。

附表：未来3个月主要经济及金融指标预测值